原油价格跌破90*元/桶,通胀预期或高位触顶

2022-08-05 13:21:36 文章来源:网络

衰退交易下,空头开始主导大宗商品市场,截至8月4日晚间,WTI原油自俄乌冲突以来首次跌破每桶90**元,较年内130**元的高点已相去甚远。

“随着OPEC+**新增产决定和**国每周原油库存数据的公布,3日WTI原油就先**后跌,并考验5个月低点91**元附近。”嘉盛集团全球研究主管韦勒(MattWeller)告诉记者,“随着下破,可能将打开连续下跌的空间,至支撑位即去年四季度高点85**元附近。”

油价与通胀预期息息相关。接受记者采访的交易员都表示,多空双方仍在激烈**弈,几个月后通胀交易或还会回归,**联储加息也远未结束。但目前原油下跌利好成长**,通胀预期似乎见顶,只是仍将维持在高位。

原油空头占据上风

全球主要经济体7月PMI数据疲软,令市场对经济衰退的担忧加剧,油价周一(8月1日)跌幅接近5%。

在供应端,周三(3日)OPEC+宣布,9月日产出增加10万桶,与增加10万桶~40万桶的市场预期一致。但当配额落实到真正产出时,数字可能只有三分之一,这是因为10万桶的增产将平均分布于成员国,而只有沙特和阿联酋有多余的产能。韦勒表示,产出配额并不是阻碍大部分OPEC+**增产的原因。所以,配额的上调只会对市场供给产生有限的影响。

由于增产幅度实际低于预期,WTI原油快**3**元,一度站上96**元。但仅仅数小时后,**国就公布了每周原油库存数据,库存意外增加446.7万桶,而预期为减少62.9万桶。数据显示出**国汽油消费疲弱,出于对全球经济衰退的担忧,原油库存大超预期地增加,进口原油量创下两年来新高。交易者猝不及防,原油价格回吐早盘**幅,一路下滑并考验5个月低点91**元附近。截至北京时间4日21:30,WTI原油跌破90**元/桶,报89.80**元/桶,布伦特原油报95.65**元/桶。

在此前的7月下旬,由于欧洲禁止俄罗斯原油进口的前景提振油价,且受到沙特无法将原油产量继续提高、夏日出行高峰等因素影响,油价曾持续反弹,冲向110**元大关。然而,随着**联储透露放缓加息节奏的信号,以及市场对经济衰退的担忧加剧,衰退交易近期持续占据主导。

中银国际大宗商品市场策略主管傅晓告诉记者,根据OPEC成员国利比亚官方消息,该国每日原油产出已升至120万桶,上次达到这样的水平还是在4月。而欧洲7月标普全球制造业PMI全部低于50。**重要的是,**国ISM制造业PMI的新订单分项指标从49.2下跌至48,进一步削弱了整体原油需求。

此外,为了缓和油价**幅,**国早前开始释放战略原油储备(SPR)。虽然SPR释放的部分会在将来某个时间点回补,但可能推迟到2023**年(2023年6月30日)后,这也令油价承压。

在CFTC(**国商品期货交易委员会)上个报告周中,投机者已将其原油净多头降低3.7万手至35.5万手。其中,纽约WTI原油基金净头寸下降1.25万手,主要是多头头寸平仓所致,市场下调了对**国原油短期需求的预期。但是,基金经理加注布伦特原油,可能是因为炼油利润回升以及原油现货供应紧张情况持续。

未来一周,多空**弈可能会使得油价维持较高波动。傅晓认为,原油现货升水以及远期贴水结构说明现货供应紧张仍在,这支撑了原油价格;另一方面,对经济衰退的担忧则可能限制油价上**。

通胀预期或高位触顶

随着油价走低,通胀预期也开始缓和。多数机构预计,今年**国CPI可能会触顶回落,但仍将维持在较高的位置。

目前**国新车、交通服务、家具、非营利服务和酒店的同比价格远高于往常,这是受供应限制、需求反弹和基数效应的推动。具体而言,二手车拍卖价格在7月上半月上升0.6%,较疫情前水平高出42%;高盛的住房通胀追踪指数在6月小幅上升0.1个百分点,至6.8%;农产品价格上**将推动2022年食品价格上**约10%。

此外,以供应商交货时间衡量的供应链中断在7月改善,但仍处于高位。供应瓶颈因素在6月将核心PCE通胀同比**幅推高了65个基点(BP),高盛预计这一贡献将在2022年下降至20BP,2023年有望进一步下降。该机构认为,2022年**国通胀将为5.9%,在基数效应带动下,2023年、2024年分别回落到2.6%和2.3%。

**新数据显示,**国二季度实际GDP增速折合成年率为下降0.9%,低于市场预期的增长1.3%,连续两个季度GDP下降,似乎满足了技术**衰退的定义。但由于失业率仍维持在历史低位,因而仍不能称为真正意义上的衰退。

分项来看,商品消费、库存、住宅投资是主要的拖累项,三者合计对实际GDP造成3.8个百分点的拖累。政府开支也在收缩(联邦-3.2%,州和地方-1.2%)。

可以说,此次**国陷入技术**衰退都是库存的“锅”。**国当前处于需求降温、库存上升的被动补库存阶段。零售商们去年为应对供应链中断和激增的需求进行大肆采购,如今仓库里堆积的高价库存都成了累赘。库存过剩一方面侵蚀企业盈利能力,另一方面也向上传导影响制造生产环节,对**国经济造成更广泛的影响。

先锋领航(Vanguard)将**国GDP增长预期从年初的3.5%左右下调至1.5%左右,并预估未来12个月经济衰退的概率为25%,未来24个月则为65%。相较经济“软着陆”发生的可能**,即经济增长和失业率处于长期均衡水平(约2%的增长和4%的失业率)的情况,经济在一定时间内维持高通胀和增长停滞的可能**更高。

就**而言,下半年通胀压力来自两方面,一是输入**通胀,**括能源价格维持高位、粮食危机、汇率阶段**贬值;二是国内通胀因素,**括新一轮猪周期、PPI向CPI传导加强。

信达证券宏观首席分析师解运亮告诉记者,新一轮猪周期将在三季度启动,年内猪价的底已过。随着经济爬坡、需求修复,PPI将加强向CPI传导。“预计下半年中枢约2.8%,全年中枢2.3%,年内高点为3.3%左右。”不过,由于目前油价回落带来输入**通胀有望缓和的预期,或限制**CPI上行空间。

成长**暂时狂欢

一边是油价下跌压制通胀预期,另一边是**联储激进加息的进程或放缓,早前遭遇暴击的成长**近期一片欢腾。

纳斯达克100指数近一个月大幅反弹12.5%,领跑所有指数,显示出市场交易衰退的气氛,因为成长**往往在温和衰退下获得更高的增长。今年上半年,该指数一度回撤近30%,创下上世纪70年代以来**差走势。

全球资深宏观交易员袁玉玮告诉记者:“原油下跌对成长**利好,而周期**弱。虽然不排除3~6个月内通胀交易还会回归,但3个月以内将是均值回归场景,目前我们的系统对标普500和纳斯达克100有看**信号。”

数据显示,早前遭遇通胀交易暴击的“木头**”伍德(CathyWood)的ARKK创新ETF近期满血复活,周三一天就大**6%,近一个月**幅也超出了10%。“这充分体现了科技**全面复活。”袁玉玮告诉记者。

更多机构则倾向于采取中立的观点,而非全面对风险资产转为乐观,因为**联储加息进程还远未停止,目前9.1%的高通胀很难为明年降息的预期提供合理依据。

外界目前预计,**联储9月的加息幅度可能会从此前的75BP下降至50BP,11月、12月以25BP的加息幅度为主,但只是一种边际缓和。本周初,FOMC(联邦储备委员会)成员纷纷表态还要继续加息。芝加哥联储主席埃文斯(CharlesEvans)表示,如果通胀没有改善,合理评估下9月应加息50BP,加息75BP也是可以的;旧金山联邦储备**行长达利(MaryDaly)声称,**联储抗通胀战役远未结束;圣路易斯联储主席布拉德(JamesBullard)也指出,要强有力地推动通胀回落,需要加息并长时间保持高利率。

“预计未来**国经济大概率从滞胀走向衰退,即从经济下行、通胀上行进入经济加速下行、通胀下行,经济拐点或出现在三季度。”中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者,滞胀和衰退对应的是****下跌,目前****大约下跌到半程阶段,**国债券**率在下半年或将见顶回落。****将从“盈利估值双**”转为“**盈利”,但大概率不会继续快速下跌,而是可能转为阴跌。

2022年上半年全球**市出现剧烈动荡。俄乌冲突对政治和经济格局的影响导致欧****市经历了一番深度调整。6月下旬以来,随着**国经济的衰退预期升温,“衰退交易”开始主导全球市场。

具体到****市场,纳斯达克指数和标普500指数分别在3月7日和6月13日跌入熊市,标普500自历史高点回调幅度一度达到23%,纳斯达克则超过30%。

在如此急速的抛压过后,市场出现了“熊市反弹”,**国纽约**市三大**指7月7日显著上**。截至当天收盘,标普500指数上**57.54点,收于3902.62点,**幅为1.50%;纳斯达克指数上**259.49点,收于11621.35点,**幅为2.28%。至此,标普500指数和纳斯达克指数从历史高点的回调幅度均有所收窄,分别回落18.64%和27.63%,也创下创出3月以来**长连**走势。

对此,中信证券分析指出,长牛终结,****开启“衰退交易”。

衰退条件是否会被满足?

中信证券认为,****表现反映了投资者对于“滞胀”的担忧。但从5月中旬起,行情已明显地从交易“胀”切换向交易“滞”,标普500和纳指都持续跑赢周期权重更高的道指,**国10年期国债**率自5月9日的高点一度回落近50bps,此前主要期限的**率也再度倒挂,预示衰退风险加剧。

一般来说,滞胀指通胀上升叠加经济下行,衰退则指通胀下行叠加经济下行,而且从严格意义上讲,通胀和经济要连续下行两个季度。

那么,**国2022年二季度实际GDP增速是否会再次录得负数?对此亚特兰大联邦储备**7月1日的**新数据预测为-2.1%。亚特兰大联邦储备**的GDPNow模型被认为是**联储实时衡量增长的主要工具,再加上**季度的-1.6%,这将符合衰退的技术定义。

东吴证券分析师陶川在研报中表示,这敲响了警钟。鉴于一季度实际GDP已录得-1.6%的负增长,若二季度再现负数,导致实际GDP连续两个季度下滑,便步入市场普遍认为的“技术层面”的衰退。这意味着**国经济衰退**早可能在2022年三季度末便到来,而非2023年。

“我们观察到**国的一些经济指标已经指向衰退,**括6月**国消费者信心指数创新低,**国补库基本完成、ISM制造业PMI新订单环比显著下滑,同时房贷利率快速上行房市景气度快速回落等。”汇丰晋信基金基金经理助理付倍佳同样表示,在三季度通胀难以大幅走弱、**联储加息政策难以退坡的情况下,**国陷入衰退有较大可能。

北京时间2022年7月7日,**联储公布了2022年6月议息会议纪要。中信证券首席海外宏观分析师崔嵘在研报中指出,**联储6月议息会议强调如果公众质疑**联储调整政策立场的决心,通胀可能会根深蒂固,这是目前联储面临的重大风险。

崔嵘预计**联储7月议息会议加息75bps概率仍大;在通胀未出现明显回落迹象前,即便**国经济开始技术**衰退,**联储仍将维持鹰派立场。

诺德基金基金经理谢屹认为,**国经济在2021年上半年见顶,并且会持续回落到今年年底,**迟预计将维持到2023年上半年,具体的时间一定程度上取决于**联储的货币政策推进的力度。如果连续75bps的加息,有可能今年就见到底部了。但就目前来看,下半年加息力度是逐步收窄的,所以底部还是有可能在2023年上半年才会出现。

****:似曾相识2000年

暂且不论**国经济衰退的真实情况如何,市场预期已经开始对资产产生影响。

中金公司认为,衰退担忧对资产的影响主要通过两个渠道:一是基本面和盈利,尤其是对需求比较敏感的周期板块反应**为敏感,例如近期波动较大的大宗商品和周期板块;二是紧缩预期,衰退担忧会使得市场交易紧缩预期的回落,反映在近期利率下行和****成长**反弹。

回到****市场层面,中金公司预计三季度****方向上整体震荡偏弱的判断(估值回调9%-11%,盈利有下调空间),预计彻底的转机可能要等到四季度政策能够退坡后出现,届时或可能成为市场交易逻辑转向利率下行和成长风格的契机,关注7-8月****二季度业绩期与主要宏观数据。

崔嵘表示,在**联储维持鹰派货币政策期间,****难言见底回升,而未来**联储货币政策立场的边际缓和或将是****阶段**见底的信号。

“衰退的条件正在一一被满足,但是****这波熊市尚未体现对未来盈利预期的下降,仅是估值回调所致。”陶川也认为,市场尚未对即将到来的衰退定价,因此****的调整尚未结束。

回顾历史,自1950年以来,****已经有11次熊市。高盛指出,进入熊市后,指数通常会再下跌1-2个月,然后才会触底。在这些熊市中,从高峰到低谷的跌幅中值为-34%。在随后12个月内没有出现衰退的4次熊市中,跌入熊市区域后6个月的**率中值为+16%。在接下来的7次衰退中,该指数的6个月**率中值为-7%。

创金合信基金首席经济学家魏凤春则观察到,当前****与2000年有诸多类似之处。

复盘2000-2001年****熊市,魏凤春指出,**市在2000年一季度见顶后,在二、三季度震荡波动,从2000年9月开始确认下跌,2001年一季度盈利进入负增长区间,对应******快速的下跌期。2001年二季度到四季度,联储货币政策转向,通胀缓解,****进入震荡下行阶段。特别是在2001年10月联邦目标利率降至29年以来的低点,以及科技**开始发布乐观业绩预告,****出现了一季度的反弹。

魏凤春判断,当前****更接近2000年四季度到2001年一季度,****熊市进入下半场,估值水平回归中位数,从**估值进入**业绩阶段,急跌后或震荡重心下移。而从2000年经验来看,盈利转负后,**并非一蹴而就,****见历史底部时间或在明年。

谢屹的观点是,今年全年****可能维持疲弱,且本次回落明显严重于前两次的,主要还是因为加息力度不同,通胀环境不同,预计明年****将大概率出现反弹迹象。

付倍佳对下半年的****市场同样持谨慎观点。她给出了四点理由:首先,过去六个月期间全球主要央行进入紧缩周期的占比已逼近70%的历史高位,全球流动**面临严峻考验,而下半年预计**联储将维持严厉的货币政策不变,利率上升使****估值持续承压。其次,未来****的盈利存在下修风险,当前的****一致盈利预期并没有完全隐含经济衰退的风险,因此存在下修风险。此外,伴随着市场整体风险与波动率的加大,risk off模式的开启亦会对估值构成进一步压力。**后,在**国强经济与强**元的背景下,过去几年国际资本大量回流**国市场,未来经济增长与汇率的基本面发生改变,将会引发部分国际资本撤离****市场。

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